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东方财富证券股份有限公司高博文近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评：业绩短期承压，期待经营拐点》，本报告对海天味业给出增持评级，当前股价为70.55元。

海天味业(603288)
【投资要点】
公司发布 2022 年报及 2023 年一季报， 22 年平稳收官。 公司 2022 年实现营收 256.10 亿元（+2.4%）， 归母净利润 61.98 亿元（-7.1%），扣非净利润 59.66 亿元（-7.2%）。 单季度看， 22Q4/23Q1 分别实现营收 65.15/69.81 亿元（-7.1%/-3.2%） ,归母净利润 15.31/17.16 亿元（-22.0%/-6.2%）；扣非净利润 14.69/16.41 亿元（-20.6%/-8.4%）。
小品类持续放量，线上渠道取得突破。 分产品来看， 22 年酱油/调味酱/耗油/其他产品营收分别同比-2.3%/-3.1%/-2.5%/+32.6%， 23Q1 分别同比-8.9%/-6.8%/+3.3%/+13.8%，酱油业务主要受 22 年疫情影响，餐饮需求尚未完全恢复，且我们推测 22 年 10 月添加剂事件仍有舆论扰动，但耗油当前已重回增长，且复调等其他产品放量顺利。 拆分量价来看， 22 年酱油/调味酱/耗油销量同比-5.9%/-8.0%/-8.7%；吨价同比+3.9%/+5.4%/+6.7%，提价效应渐显。 分渠道来看， 22 年线下/线上渠道营收分别同比-0.4%/+40.4%，公司积极顺应新零售发展趋势，构建新零售团队及线上网络，线上业务取得较大突破。 23Q1 公司全国经销商减少 303 家至 6869 家，渠道结构持续优化。
成本扰动盈利承压，缓解趋势已现。 22 年公司毛利率为 35.68%（ -2.98pcts），其中酱油/调味酱/耗油/其他产品毛利率分别为40.29%/37.28%/33.65%/27.18% ， 分 别 同 比-2.62/-2.24/-0.96/-3.45pcts，主要系大豆价格高企导致成本上升。
公司 22 年销售/管理/研发费用率分别为 5.38%/4.66%/2.93%，分别同比-0.05/+0.15/-0.15pcts，管理费用率上升主要系人工及信息化支出增加，对应公司 22 年净利率为 24.22%（-2.46pcts）。 23Q1 公司毛利率及净利率分别为 24.69%/36.93%， 成本压力仍在，但大豆价格已于 22Q4 开始回落，报表端毛利率表现略有滞后。
B 端需求提振，期待龙头弹性释放。 公司作为调味品行业龙头，经过多年积累，在优质产品的支撑下形成了领先的品牌竞争力。 公司当前销售网络已基本实现省市县三级全覆盖，并进一步下沉镇村网络建设，持续拓宽渠道护城河。 23 年随着餐饮需求的修复，公司 B 端具有较强的收入弹性，同时产品结构调整叠加原材料成本缓解，公司 23年盈利端弹性将逐渐释放。
【投资建议】
公司作为国内调味品行业龙头，多年来形成了丰富的产品矩阵及良好的品牌效应， 2022 年产销量超过 400 万吨，保持行业第一。 近年来公司打造智能工厂，用信息化、数字化、智能化贯穿产品的整个生产过程，同时将产业链向上下游延伸，业务结构不断优化。 23 年随着餐饮端修复， 公司 B 端需求将对业绩增长有较好的提振作用。
我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 285.35/319.41/352.98 亿元，归母净利润为 67.66/78.94/90.72 亿元，对应 EPS 分别为 1.46/1.70/1.96元，对应 PE 分别为 46.87/40.18/34.96 倍，给予“增持” 评级
【风险提示】
行业景气度下行风险；
食品安全标准变化风险；
主要原材料价格波动风险；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利68.91亿，根据现价换算的预测PE为46.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级15家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为82.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海天味业（603288）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）